주식시장의 구조

주식은 어디에서 사는가

1장에서 주식은 회사의 한 조각이라는 것을 보았다. 한빛반도체 1주를 72,000원에 산다는 것은 회사의 1억분의 1을 산다는 뜻이었다. 그런데 그 조각은 누구에게서 사는 것일까? 회사에서 직접? 증권사에서? 아니면 모르는 누군가에게서?

대부분의 경우 답은 "모르는 누군가"다. 내가 산 한빛반도체 10주는 같은 순간 그 가격에 팔고 싶었던 다른 투자자의 10주다. 회사는 이 거래에 끼지 않는다. 회사가 직접 주식을 팔아 돈을 받는 것은 처음 상장할 때나 새 주식을 찍어 낼 때뿐이다. 이 두 시장을 나누는 것이 이 장의 출발점이다.

발행시장과 유통시장

회사가 공장을 짓거나 연구를 계속하려면 돈이 필요하다. 은행에서 빌리면 이자를 내야 하고 갚아야 한다. 주식을 새로 찍어 팔면 갚을 필요가 없는 대신 회사의 주인이 늘어난다. 회사가 처음으로 일반 투자자에게 주식을 팔고 거래소에 이름을 올리는 것을 기업공개(IPO, Initial Public Offering)라고 한다. 이미 상장한 회사가 새 주식을 더 찍어 돈을 받고 파는 것은 유상증자(Rights offering)다. 이렇게 새 주식이 처음 팔리는 시장을 발행시장(Primary market)이라고 부른다.

상장한 다음부터 주식은 투자자에서 투자자로 옮겨 다닌다. 이것이 유통시장(Secondary market)이다. 우리가 매일 보는 주가, 호가창, 등락률은 모두 유통시장의 이야기다. 유통시장의 주가가 올라도 회사 통장에 돈이 들어오지는 않는다. 그런데도 회사가 주가에 신경 쓰는 이유는, 주가가 높아야 다음 유상증자 때 같은 주식 수로 더 많은 돈을 모을 수 있고, 주식을 가진 경영진과 직원의 재산도 주가에 달려 있기 때문이다. 유통시장이 활발하다는 것은 "언제든 팔 수 있다"는 뜻이고, 그래야 사람들이 발행시장에서 새 주식을 기꺼이 산다.

아래에서 같은 수의 주식이 세 가지 방식으로 거래될 때 돈이 어디로 가는지 보자. 주식 수를 바꿔 가며 회사 통장과 기존 주주의 지분율이 어떻게 달라지는지 비교한다.

IPO와 유상증자에서는 회사 통장이 불어나고 주식 수가 늘어난다. 기존 주주의 몫은 비율로 줄지만 회사가 받은 돈만큼 회사도 커진다. 유통시장 매매에서는 기존 주주가 가진 주식 일부가 새 사람에게 옮겨 갈 뿐 회사의 돈과 주식 수는 움직이지 않는다. 우리가 앞으로 이 책에서 하는 매매는 거의 전부 유통시장의 일이다.

거래소, 증권사, 예탁결제원

유통시장에서 개인 투자자는 거래소에 직접 주문을 낼 수 없다. 반드시 증권사(Broker)에 계좌를 열고 증권사를 통해 주문한다. 증권사는 주문을 받아 내 계좌에 돈이 충분한지 확인하고 한국거래소(KRX, Korea Exchange)로 보낸다. 거래소는 같은 종목에 들어온 매수·매도 주문을 가격과 시간 순서대로 맞춰 거래를 성사시킨다. 이것이 체결(Execution)이다. 체결이 끝났다고 돈과 주식이 바로 옮겨지지는 않는다. 누가 누구에게 얼마를 줘야 하는지 계산해(청산(Clearing)) 정해진 날에 한국예탁결제원(KSD)에서 돈과 주식을 동시에 맞바꾼다. 이것이 결제(Settlement)다.

한결이 한빛반도체 10주를 72,000원에 사는 주문 하나를 따라가 보자. "다음 단계"를 누를 때마다 주문서, 돈, 주식이 어디로 움직이는지 보인다. 아래 숫자 중 예수금(D+0)과 D+2 예수금이 언제 갈라지고 언제 다시 같아지는지 눈여겨보자.

체결은 순식간이지만 결제는 이틀 걸린다. 한결의 앱에는 체결 직후부터 "한빛반도체 10주"가 보이고 그 주식을 다시 팔 수도 있다. 다만 장부상으로 주식이 한결의 것이 되는 것은 T+2일이다. 앱이 예수금을 두 줄로 보여 주는 이유가 여기에 있다.

T+2 결제와 예수금

거래가 체결된 날을 T일(Trade date)이라고 한다. 한국 주식은 T일로부터 2영업일 뒤에 결제한다(T+2). 영업일이므로 주말과 공휴일, 거래소 휴장일은 세지 않는다. 금요일에 사면 결제는 다음 주 화요일이고, 중간에 공휴일이 끼면 하루 더 밀린다.

증권 계좌에서 주식을 사고 남은 현금을 예수금(Cash balance)이라고 한다. 예수금은 보통 두 가지로 보인다. 예수금(D+0)은 오늘 실제로 계좌에 있는 현금이고, D+2 예수금은 지금까지 체결된 매매가 모두 결제된 뒤 남을 현금이다. 오늘 사면 D+0은 그대로, D+2는 줄어든다. 오늘 팔면 D+2는 늘지만 그 돈을 은행으로 출금할 수 있는 것은 결제일이다. 대신 판 돈으로 다른 주식을 사는 것은 바로 된다(어차피 같은 날 결제되기 때문이다).

아래 달력에서 날짜를 눌러 그날 매매한 거래가 언제 결제되는지 보자. 2026년 10월에는 공휴일이 두 번 있다.

결제일은 달력 날짜가 아니라 영업일로 센다. 목요일 체결은 금요일이 휴일이면 결제까지 달력으로 5일이 걸린다. 연휴 앞에 주식을 팔고 그 돈을 연휴에 쓰려 했다면 낭패를 본다. 매도 대금이 필요한 날짜가 정해져 있다면 영업일 기준으로 이틀 이상 여유를 두고 판다.

미수: 돈이 모자라도 살 수 있다?

증권사는 주문할 때 매수 금액 전부가 아니라 일부만 계좌에 있으면 주문을 받아 주기도 한다. 주문할 때 있어야 하는 돈의 비율을 증거금률(Margin rate)이라 한다. 증거금률이 40%인 종목이면 400만원으로 1,000만원어치를 살 수 있다. 모자란 600만원은 결제일(T+2)까지 채워 넣어야 하는데, 이 모자란 돈이 미수금(Unpaid balance)이다. 결제일까지 채우지 못하면 증권사는 다음 날(T+3) 아침 장이 열리자마자 그 계좌의 주식을 강제로 팔아 미수금을 메운다. 이것이 반대매매(Forced liquidation)다.

반대매매는 투자자가 가격을 고를 수 없다. 증권사는 미수금을 확실히 메우려고 보통 전일 종가보다 낮은 가격(예: 하한가)을 기준으로 팔 수량을 넉넉히 계산하고, 장 시작 동시호가에 내놓는다. 아래에서 예수금과 매수 수량을 바꾸고 "다음 날"을 눌러 보자.

미수는 사실상 이틀짜리 빚이다. 주가가 오르면 남의 돈으로 산 몫만큼 더 벌지만, 내리면 그 손실을 그대로 안고 강제로 팔린다. 반대매매가 나온 계좌는 한동안(약 30일) 미수를 쓸 수 없게 묶이기도 한다. 이 책에서 한결은 증거금률 100%로 계좌를 설정한다. 빌린 돈으로 투자하는 일반적인 원리는 19장에서 다룬다.

KOSPI, KOSDAQ, KONEX, 그리고 NXT

한국거래소에는 성격이 다른 세 주식시장이 있다. 같은 회사가 두 시장에 동시에 상장하지는 않는다.

KOSPI와 KOSDAQ은 시장 이름이자 그 시장 전체의 움직임을 나타내는 지수의 이름이기도 하다. "오늘 코스피가 1% 올랐다"는 말은 유가증권시장에 상장된 주식 전체의 시가총액이 평균적으로 1% 늘었다는 뜻이다. 지수는 이 장 끝에서 맛만 보고 15장에서 제대로 다룬다.

2025년 3월부터는 한국거래소 말고 다른 거래소도 생겼다. 대체거래소(ATS, Alternative Trading System)인 넥스트레이드(NXT)다. NXT는 상장 심사를 하지 않고, 한국거래소에 상장된 종목 중 일부(수백 종목)를 받아 거래만 한다. 같은 주식을 두 곳에서 사고팔 수 있게 되면서 거래 시간이 아침 8시부터 저녁 8시까지로 늘었고, 증권사는 두 거래소 중 더 유리한 곳으로 주문을 보내야 한다(최선집행(Best execution)). 투자자는 앱에서 "통합" 또는 "KRX"·"NXT"를 고를 수 있다.

그렇다면 시장에서 실제로 사고파는 사람은 누구일까? 한국 시장의 참여자는 크게 개인, 외국인, 기관(연기금, 자산운용사, 보험사, 증권사 등)으로 나눈다. 아래 도넛은 거래대금(얼마나 자주 사고파는가)과 보유 비중(얼마나 많이 가지고 있는가)을 비교한다.

개인 투자자는 거래대금의 절반 이상을 차지하지만 보유 비중은 그보다 훨씬 작다. 같은 돈으로 더 자주 사고판다는 뜻이다. 사고팔 때마다 수수료와 세금이 붙는다는 것을 생각하면(3장, 23장) 거래 횟수 자체가 비용이다.

시장이 열리는 시간

한국거래소의 정규장(Regular session)은 평일 오전 9시부터 오후 3시 30분까지다. 그런데 주문은 그 전후에도 받는다. 오전 8시 30분부터 9시까지 들어온 주문은 바로 체결되지 않고 모였다가 9시에 하나의 가격으로 한꺼번에 체결된다. 이를 동시호가(Call auction) 또는 단일가매매라 한다. 장 마감 직전 10분(15:20~15:30)도 동시호가로 종가를 정한다. 그 사이 9시부터 3시 20분까지는 주문이 들어오는 즉시 상대 주문과 맞춰지는 접속매매(Continuous trading)다. 동시호가의 가격 결정 원리는 3장에서 직접 해 본다.

정규장 밖에도 시간외 거래가 있다. 장 전 시간외 종가(08:30~08:40)는 전날 종가로, 장 후 시간외 종가(15:40~16:00)는 그날 종가로만 거래한다. 16:00~18:00의 시간외 단일가매매는 10분마다 한 번씩, 그날 종가의 ±10% 안에서 체결된다. 여기에 대체거래소 NXT의 프리마켓(08:00~08:50)과 애프터마켓(15:30~20:00)이 더해졌다. 아래 시간표 위의 손잡이를 끌어 시각마다 무엇을 할 수 있는지 확인해 보자.

시간이 늘었다고 아무 때나 같은 조건으로 사고팔 수 있는 것은 아니다. 프리마켓과 애프터마켓, 시간외 거래에는 참여자가 적어 호가가 듬성듬성하고, 작은 주문에도 가격이 크게 튈 수 있다. 처음에는 정규장 접속매매 시간에 주문하는 것이 가장 단순하다.

시가총액, 유동주식, 거래대금

회사의 크기를 잴 때 주가만 봐서는 안 된다. 주가는 회사 전체를 몇 조각으로 나눴는지에 따라 달라지기 때문이다. 회사 전체의 시장 가격은 시가총액(Market capitalization), 곧 주가에 발행주식 수를 곱한 값이다.

이 책의 다섯 가상 회사를 시가총액으로 나란히 놓아 보자. 원을 누르면 계산이 나온다. "주가"로 바꾸면 원의 크기가 주가를 따르는데, 순서가 어떻게 바뀌는지 보자.

원 하나의 넓이가 시가총액에 비례한다. 모아플랫폼 하나가 나머지 넷을 합친 것(약 14.1조)보다 크다. 별빛바이오와 누리식품은 주가가 두 배 넘게 차이 나지만(15,000원 대 38,000원) 시가총액은 거의 같다. 주식 수가 5,000만 주와 2,000만 주로 다르기 때문이다. 그러면 직감을 시험해 보자.

유동주식: 실제로 시장에 도는 주식

발행주식이 모두 시장에서 거래되는 것은 아니다. 최대주주와 그 가족·계열사가 가진 주식, 회사가 사들여 보관하는 자기주식(Treasury stock), 정부나 우리사주처럼 오래 묶여 있는 지분은 좀처럼 팔리지 않는다. 이것을 빼고 시장에서 실제로 돌 수 있는 주식을 유동주식(Free float)이라 한다. 지수를 만들 때도 보통 시가총액 전체가 아니라 유동주식만큼의 시가총액(유동 시가총액)을 쓴다.

유동주식이 적다는 것은 "살 수 있는 물량이 적다"는 뜻이다. 그런 종목에 사려는 사람이 몰리면 가격이 쉽게 치솟고, 팔려는 사람이 몰리면 쉽게 무너진다. 회사의 크기(시가총액)와 실제 거래되는 크기(유동 시가총액, 거래대금)는 따로 봐야 한다.

거래대금: 얼마나 활발히 사고파는가

하루 동안 거래된 금액의 합계, 곧 체결 가격 × 체결 수량의 합을 거래대금(Trading value)이라 한다. 거래량(주식 수)은 주가가 낮은 종목일수록 크게 나오므로 종목끼리 비교할 때는 거래대금이 낫다. 아래는 가상 시장의 마지막 1년 동안 다섯 회사의 하루 거래대금 순위다. 재생을 누르면 날마다 순위가 바뀐다.

거래대금이 많은 종목은 사고팔기 쉽다(유동성(Liquidity)이 높다). 그러나 거래대금 상위 목록은 "좋은 회사 목록"이 아니라 "오늘 사람들이 많이 다툰 종목 목록"에 가깝다. 큰 뉴스가 있거나 주가가 크게 흔들린 종목이 자주 오른다.

가격제한폭: 하루에 움직일 수 있는 한계

한국 주식은 하루에 전날 종가(기준가)의 위아래 30%까지만 움직일 수 있다. 이것이 가격제한폭(Daily price limit)이다. 30% 오른 가격을 상한가, 30% 내린 가격을 하한가라 한다. 상한가보다 비싸게 사거나 하한가보다 싸게 파는 주문은 아예 낼 수 없다. 미국처럼 가격제한폭이 없는 시장도 많다.

정확한 상한가는 30%를 그대로 곱한 값이 아니다. 주가는 호가 단위(Tick size)에 맞아야 하므로, 30%를 넘지 않는 가장 가까운 호가로 내림한다(하한가는 올림). 호가 단위는 가격대마다 다르다.

한빛반도체의 전날 종가가 72,000원이면 72,000 × 1.3 = 93,600원이 상한가, 72,000 × 0.7 = 50,400원이 하한가다. 둘 다 100원 단위에 딱 맞는다. 아래에서 종가를 바꾸면서 딱 떨어지지 않는 경우를 찾아보자.

상한가에서는 그 가격에 팔려는 사람보다 사려는 사람이 훨씬 많아 매수 주문이 쌓인 채 거래가 거의 멈춘다. 하한가는 반대다. 가격제한폭은 하루의 공포나 열광이 가격을 끝없이 끌고 가지 않도록 막는 장치지만, 움직임을 없애 주지는 않는다. 내일로 미룰 뿐이다. 상한가가 며칠 연달아 이어지면 어떻게 될까?

+30%와 −30%는 대칭이 아니다. 상한가 다음 날 하한가를 맞으면 1.3 × 0.7 = 0.91, 9%를 잃는다. 하한가가 이어지면 회복에 필요한 상승률은 더 빨리 커진다. 가격제한폭은 하루를 막을 뿐 추세를 막지 못하고, 연속 하한가에서는 팔고 싶어도 사 줄 사람이 없어 팔지 못하는 일이 생긴다.

시장의 브레이크: VI, 사이드카, 서킷브레이커

가격제한폭이 하루의 한계라면, 하루 안에서 갑자기 튀는 가격을 잠시 식히는 장치도 있다. 종목 하나에 거는 것이 변동성 완화장치(VI, Volatility Interruption)다. 기준가(보통 그날 시가나 직전 단일가 체결가)에서 약 ±10% 벗어나는 가격에 체결되려 하면 정적 VI가, 직전 체결가에서 짧은 순간에 약 3%(종목·시간대에 따라 다르다) 넘게 튀려 하면 동적 VI가 걸린다. VI가 걸리면 그 종목은 약 2분 동안 접속매매를 멈추고 동시호가처럼 주문을 모아 하나의 가격으로 체결한다. 거래를 막는 것이 아니라 "숨 고를 시간"을 주는 것이다.

아래는 별빛바이오의 하루를 1분씩 흘려보낸 가상의 장이다. 재생하면서 "호재 뉴스"나 "악재 뉴스"를 눌러 가격을 밀어 보자.

VI는 종목 하나의 문제다. 시장 전체가 한꺼번에 무너질 때는 더 큰 브레이크가 있다. 사이드카(Sidecar)는 선물 가격이 급변할 때(KOSPI200 선물이 전일 대비 약 5% 넘게 움직여 1분 이어지면) 컴퓨터가 자동으로 내는 프로그램 매매 주문을 5분 동안 멈춘다. 서킷브레이커(Circuit breaker)는 지수 자체가 전일 대비 8%, 15%, 20% 넘게 떨어져 1분 이어질 때 단계적으로 시장 전체의 거래를 멈춘다.

1·2단계는 하루에 한 번씩만, 장 종료 40분 전(14:50) 이후에는 발동하지 않는다. 한국에서 서킷브레이커는 손에 꼽을 만큼 드물게 걸렸다. 2020년 3월 코로나19 급락 때가 대표적이다. 아래 손잡이로 지수를 끌어내려 보자.

브레이크는 하락을 없애 주지 않는다. 공포에 휩쓸린 주문이 한꺼번에 쏟아지는 것을 잠시 멈춰, 사람들이 정보를 확인하고 다시 생각할 시간을 준다. 멈춘 뒤에도 가격은 같은 방향으로 갈 수 있다.

지수 맛보기

"오늘 시장이 올랐다"는 말은 어떤 숫자를 보고 하는 말일까? 종목 수천 개의 등락을 한 숫자로 줄인 것이 주가지수(Stock index)다. KOSPI는 기준 시점의 시가총액을 100으로 놓고 오늘의 시가총액이 그 몇 배인지로 계산한다. 시가총액이 큰 회사일수록 지수를 많이 움직인다. 이 책은 가상 시장의 지수를 SB 종합지수라고 부른다.

다섯 회사로만 이루어진 작은 지수를 만들어 보자. 막대 끝의 손잡이를 끌어 오늘의 등락률을 정하면 세 가지 방식의 지수가 함께 움직인다.

시가총액 가중 지수에서 큰 회사 몇 개가 지수의 방향을 정한다. 그래서 "지수는 올랐는데 내 종목은 내렸다"는 일이 흔하다. 지수의 계산 방식과 지수를 그대로 따라가는 ETF는 15장에서 자세히 다룬다.

상장과 상장폐지

거래소에서 주식이 거래되려면 상장(Listing) 심사를 통과해야 한다. 거래소는 회사의 규모(자기자본, 시가총액), 실적(매출, 이익), 주식이 충분히 퍼져 있는지(일반 주주 수, 공모 주식 비율), 회계와 지배구조가 믿을 만한지(감사의견, 경영 투명성)를 본다. KOSPI는 문턱이 가장 높고, KOSDAQ은 적자 기업도 기술력이나 성장성을 인정받으면 들어올 수 있는 길(기술특례 상장)이 있다. 구체적인 기준은 여러 갈래로 나뉘고 자주 바뀌므로 숫자를 외울 필요는 없다.

상장은 영원하지 않다. 회사가 망가지거나 시장에 남을 자격을 잃으면 거래소는 주식을 시장에서 내보낸다. 이것이 상장폐지(Delisting)다. 주요 사유는 다음과 같다.

2026년에는 상장폐지 기준이 단계적으로 높아지는 중이다. 예를 들어 시가총액 기준은 KOSPI 약 200억원, KOSDAQ 약 150억원 미만으로 올라가고, 앞으로 몇 해에 걸쳐 더 높아질 예정이다. 오래 살아남지 못하는 회사를 빨리 정리해 시장 전체의 질을 높이려는 뜻이다.

아래에서 어느 가상의 회사가 상장폐지에 이르는 과정을 한 단계씩 따라가 보자. 정리매매 기간의 가격을 특히 눈여겨보자.

상장폐지까지 가는 회사는 보통 그 전에 오랫동안 신호를 보낸다. 몇 년째 이어지는 적자, 늘어나는 빚, 자주 바뀌는 최대주주와 경영진, 감사인의 의견, 늦어지는 공시. 이 신호를 재무제표에서 읽는 법은 5장에서 다룬다. 한 종목에 돈을 몰아넣지 않는 이유도 여기에 있다(13장).

모두 합치기: 이 주문은 어떻게 처리될까

이제 이 장에서 본 것을 한 화면에 모은다. 요일과 시각, 종목, 주문 가격과 수량을 고르면, 그 주문이 어느 시장에서 어떤 방식으로 처리되는지, 가격제한폭 안에 있는지, 예수금이 충분한지, 결제는 언제인지 한 번에 보인다. 시간표의 손잡이와 가격 띠의 손잡이는 직접 끌 수도 있다.

하나의 주문에도 시간, 장소, 가격, 돈, 날짜라는 다섯 가지 조건이 걸려 있다. 대부분은 증권 앱이 알아서 걸러 주지만, 왜 주문이 거부되었는지, 왜 판 돈을 바로 찾을 수 없는지 알면 당황하지 않는다. 다음 장에서는 이 주문이 거래소의 호가창 안에서 실제로 어떻게 상대를 만나 가격이 정해지는지 들여다본다.