배당과 주주환원

배당은 이익에서 나온다

6장에서 누리식품의 지표를 보았다. 주가 38,000원, 한 해 순이익 800억원, 주식 수 2,000만주. 그래서 1주당 이익(EPS)은 4,000원이었다. 이 4,000원은 장부 위의 숫자다. 회사가 번 이익은 회사 안에 쌓이고, 주주가 그 돈을 직접 만지려면 회사가 꺼내 줘야 한다. 회사가 이익의 일부를 현금으로 주주에게 나눠 주는 것을 배당(Dividend)이라 한다. 1주당 나눠 주는 금액은 주당배당금(DPS, Dividend per share)이다.

회사가 한 해 이익으로 할 수 있는 일은 크게 세 가지다. 주주에게 현금으로 나눠 주거나(배당), 시장에서 자기 회사 주식을 사들이거나(자사주 매입(Share buyback)), 회사 안에 남겨 공장·연구·인수에 다시 쓴다(유보(Retained earnings)). 앞의 둘을 묶어 주주환원(Shareholder return)이라 부른다.

아래 막대는 누리식품의 한 해 순이익 800억원이다. 두 손잡이를 끌어 이익을 세 갈래로 나눠 보자. 배당 몫을 키우면 1주당 배당이 늘고, 남기는 몫을 키우면 회사가 미래에 더 클 여력이 생긴다.

배당 손잡이를 끝까지 밀면 주주는 당장 많이 받지만 회사는 한 푼도 남기지 못한다. 반대로 하나도 주지 않으면 돈은 회사 안에서 일한다. 순이익 중 배당으로 나간 비율을 배당성향(Payout ratio)이라 하고, 주가 대비 1년 배당의 비율을 배당수익률(Dividend yield)이라 한다.

배당락: 주머니만 바뀐다

배당을 받을 권리가 사라진 첫 거래일을 배당락일(Ex-dividend date)이라 한다. 이날 사는 사람은 이번 배당을 받지 못한다. 그러면 이날 주식의 값은 얼마여야 할까. 전날 38,000원짜리 주식에는 "곧 1,900원을 받을 권리"가 붙어 있었다. 오늘 주식에는 그 권리가 없다. 회사 금고에서 1,900원이 빠져나가 주주 통장으로 갈 예정이니, 회사 1주의 몫도 그만큼 줄었다. 다른 소식이 없다면 오늘의 공정한 가격은 약 36,100원이다.

아래 시뮬레이터는 누리식품 100주를 가진 계좌다. "배당락 진행"을 누르면 회사 금고의 현금이 주주에게 옮겨 가고, 주식 평가액은 그만큼 줄어든다. 맨 오른쪽 계좌 합계 막대를 지켜보자.

세금을 끄고 보면 배당은 왼쪽 주머니(주식)에서 오른쪽 주머니(현금)로 돈을 옮긴 것일 뿐이다. 회사 금고에 있던 현금도 원래 주주의 몫이었다. 이것이 "배당은 공짜 돈이 아니다"라는 말의 뜻이다. 실제 주가는 그날의 다른 뉴스와 수급 때문에 배당보다 더 빠지기도, 덜 빠지기도 하지만 평균적으로는 배당 근처만큼 빠진다. 한국 거래소는 현금배당에 대해서는 기준가를 따로 낮춰 주지 않으므로, 배당락일 차트에서 이 하락이 그대로 "하락"으로 찍혀 보인다는 점도 알아 두자.

세금을 켜면 이야기가 달라진다. 배당을 받는 순간 배당소득세(Dividend tax) 15.4%(소득세 14% + 지방소득세 1.4%, 2026년 기준)가 원천징수된다. 주가는 1,900원 빠졌는데 손에 쥔 돈은 1,607.4원이다. 1주당 292.6원은 정부로 갔다. 배당 전에 팔았다면 생기지 않았을 비용이다. 국내 상장 주식을 소액으로 사고팔아 생긴 차익에는 2026년 현재 양도소득세가 없고 거래세 0.20%만 붙으니, 세금만 놓고 보면 배당은 차익보다 비싼 방식으로 돈을 받는 셈이다. 그래서 회사가 배당 대신 이익을 남겨 주가를 올려 주는 편이 주주에게 더 유리할 수도 있다. 이 차이는 뒤의 자사주 매입 절에서 다시 잰다.

언제 사야 배당을 받나

배당은 "그날 주주명부에 이름이 올라 있는 사람"에게 준다. 그 날짜가 배당기준일(Record date)이다. 그런데 2장에서 본 것처럼 한국 주식은 사고 이틀 뒤(T+2)에 결제되어야 내 이름이 명부에 오른다. 그러니 기준일에 주주가 되려면 기준일 2영업일 전까지 사야 한다. 그다음 날, 즉 기준일 1영업일 전이 배당락일이다. 배당을 실제로 통장에 넣어 주는 날은 배당지급일(Payment date)로, 보통 몇 주에서 한두 달 뒤다.

아래 달력에서 매수일(B)과 매도일(S) 손잡이를 끌어 보자. 색칠된 띠는 결제가 끝나 내 이름이 주주명부에 올라 있는 기간이다. 이 띠가 기준일을 덮으면 배당을 받는다.

두 가지를 확인했다. 첫째, 기준일 당일에 사면 늦다. 결제가 이틀 걸리기 때문이다. 둘째, 배당락일에 팔아도 배당은 받는다. 배당락일 아침에 주가가 배당만큼 빠지므로 "배당 받고 바로 팔기"가 공짜 이익은 아니다. 정리하면 다음과 같다.

분기마다 배당하는 분기 배당(Quarterly dividend) 회사는 이 달력이 1년에 네 번 돌아간다. 1년 배당 총액이 같다면 분기 배당은 돈을 조금 일찍 받을 뿐 가치는 거의 같다. 다만 현금이 고르게 들어오고 재투자를 일찍 시작할 수 있어 뒤의 재투자 시뮬레이터에서 약간의 차이가 생긴다.

누리식품 100주의 배당

이제 실제 금액을 계산해 보자. 회사와 주식 수를 고르면 세전 배당, 원천징수 세금, 세후 배당이 나온다. 아래 칸은 1년 금융소득(이자+배당)이 2,000만원을 넘으면 다른 소득과 합쳐 누진세율로 과세되는 금융소득 종합과세(Comprehensive financial income tax)까지 얼마나 남았는지 보여 준다. 자세한 계산은 23장에서 한다.

같은 380만원이라도 누리식품은 1년에 세후 16만원 남짓을 주고, 모아플랫폼은 거의 주지 않는다. 그렇다고 모아플랫폼이 380만원어치의 이익을 덜 벌어 주는 것은 아니다. 이익을 회사 안에 남겨 성장에 쓰고 있을 뿐이다. 배당이 많고 적음은 회사의 좋고 나쁨이 아니라 이익을 돌려주는 방식의 차이다.

그러면 배당락의 원리를 거꾸로 이용해, 배당락 직전에 사서 배당만 받고 바로 팔면 어떨까. 흔히 "배당 따먹기"라 부르는 전략이다. 아래 실험실에서 누리식품 100주를 배당락 전날 종가에 사서 배당락일 종가에 파는 일을 여러 번 해 본다. 배당락일 주가는 배당만큼 빠진 값 주변에서 하루치 변동성(연 20% → 하루 약 1.3%)만큼 흔들린다고 둔다.

한 번 한 번은 운이 좋으면 이익이 나지만, 평균은 정확히 세금과 거래 비용만큼 손해 쪽에 있다. 배당락에서 주가가 배당만큼 빠지는 한, 배당을 받으려고 서둘러 사는 일은 돈을 더 버는 방법이 아니라 세금을 더 내는 방법이다.

배당 재투자의 복리

배당이 공짜 돈은 아니지만, 받은 배당을 어떻게 쓰느냐는 결과를 크게 바꾼다. 받은 배당으로 같은 주식을 다시 사면 주식 수가 늘고, 늘어난 주식이 다음 해에 더 많은 배당을 낸다. MoneyBook 4장의 복리가 주식 수에서 일어나는 것이다. 이렇게 하는 것을 배당 재투자(Dividend reinvestment)라 한다.

1,000만원을 배당수익률 5%, 주가와 배당이 해마다 3%씩 크는 회사에 넣었다고 하자. 한쪽은 배당을 받아 다시 사고, 다른 쪽은 배당을 현금으로 받아 통장에 쌓아 둔다(이자는 없다고 둔다). 두 슬라이더로 수익률과 성장률을 바꾸고, 그래프를 끌어 해마다의 값을 읽어 보자.

현금으로 받은 쪽도 돈을 잃은 것은 아니다. 쌓인 현금 2,073만원은 다른 곳에 쓸 수 있다. 차이는 그 현금이 30년 동안 다시 일했느냐에 있다. 그리고 그래프 맨 오른쪽의 차이 대부분은 마지막 10년에 생긴다. 복리는 끝에 가서 크게 보인다.

이 차이는 수익률을 잴 때도 중요하다. 주가 차트는 배당을 빼고 가격만 보여 준다. 이것을 가격 수익률(Price return)이라 한다. 배당을 받아 재투자했다고 치고 계산한 것은 총수익률(Total return)이다. 아래는 이 책의 가상의 시장 데이터(교육용으로 만든 가짜 가격)에서 누리식품의 10년이다. 해마다 마지막 거래일에 배당락이 있었고 DPS는 1,500원에서 매년 3%씩 늘어 1,900원이 되었다고 재구성했다.

배당을 많이 주는 종목을 가격 차트만으로 평가하면 수익을 크게 과소평가한다. 지수도 마찬가지여서, 배당을 넣어 계산한 총수익 지수(Total return index)를 따로 발표한다. 수익률을 비교할 때는 늘 "배당을 넣은 것인가"를 확인하자. 총수익과 연환산 계산은 10장에서 더 다룬다.

배당수익률의 함정

배당수익률이 높을수록 좋아 보인다. 그런데 배당수익률의 분모는 주가다. 회사가 어려워져 주가가 반토막 나면, 작년 배당을 그대로 넣어 계산한 배당수익률은 두 배가 된다. 화면에 뜨는 숫자는 대부분 작년에 준 배당 ÷ 오늘 주가로 계산한 시가배당률이고, 내년에도 그만큼 준다는 약속은 어디에도 없다. 주가가 빠진 데는 이유가 있고, 그 이유가 이익 감소라면 다음 배당은 깎일 가능성이 크다. 이렇게 높은 배당수익률이 오히려 위험 신호인 경우를 배당 함정(Dividend trap)이라 한다.

아래는 다온은행(작년 DPS 810원, 지금 주가 13,500원, 배당수익률 6%)이다. 오른쪽 끝 손잡이를 아래로 끌어 주가를 떨어뜨려 보자. 화면 속 배당수익률은 계속 올라간다. 오른쪽에는 같은 처지의 회사 100곳이 1년 뒤 어떻게 되는지를 교육용 가정으로 보여 준다.

표시된 배당수익률이 높아질수록 실제로 기대할 수 있는 수익은 오히려 낮아졌다. 숫자가 거짓말을 한 것이 아니라, 과거 배당으로 미래를 재는 계산이 상황 변화를 반영하지 못한 것이다. 배당수익률을 볼 때는 "그 배당을 앞으로도 줄 수 있는가"를 함께 봐야 한다. 그 답은 다음 절의 배당성향에 있다. 다온은행의 지금 6%가 함정이라는 뜻은 아니다. 배당수익률 하나만으로 고르면 함정을 피할 방법이 없다는 뜻이다.

배당성향과 지속 가능성

이익이 출렁이는 회사가 이익의 대부분을 배당으로 주면, 이익이 조금만 줄어도 배당을 감당하지 못한다. 회사와 주주 모두 배당을 깎는 것을 매우 싫어하기 때문에, 회사들은 대개 배당을 쉽게 늘리지 않고, 한번 늘린 배당은 지키려 한다. 그 여유가 배당성향이다. 배당성향이 낮으면 이익이 줄어도 배당을 유지할 완충이 있다.

아래 모형의 회사는 첫해 EPS 4,000원에서 시작해 이익이 해마다 평균 3%씩 크되 추세 위아래로 무작위로 출렁인다(나쁜 해는 다음 해에도 조금 이어진다). 회사는 배당을 매년 3%씩 늘리려 하지만, 그해 이익이 늘린 배당보다 작으면 배당을 그해 이익 × 배당성향으로 깎는다. 배당성향과 이익의 출렁임을 바꾸면서 15년 동안 배당이 깎이는 확률을 보자.

배당을 많이 주는 것보다 꾸준히 줄 수 있는 것이 중요하다. 배당성향이 100%를 넘는 회사는 이익보다 많은 돈을 내보내고 있다. 일시적인 이익 감소 때문일 수도 있지만, 오래 계속되면 쌓아 둔 현금을 헐거나 빚을 내 배당하는 셈이다.

배당성향은 성장과도 맞바꾼다. 남긴 이익이 그 회사의 ROE만큼 다시 이익을 낸다면, 이익(그리고 배당)의 성장률은 대략 이렇게 된다.

아래에서 같은 회사(EPS 4,000원, ROE 12.5%)를 두 가지 정책으로 운영해 보자. 고배당 회사는 이익의 대부분을 지금 나눠 주고, 배당 성장 회사는 적게 주고 많이 남긴다. 처음에는 고배당 쪽이 훨씬 많이 주지만, 남긴 이익이 쌓이면서 언젠가 역전된다.

어느 쪽이 정답이라고 할 수 없다. ROE가 높고 투자할 곳이 많은 회사는 이익을 남기는 편이 주주에게 낫고, 성숙해서 더 투자할 곳이 없는 회사는 돌려주는 편이 낫다. 누리식품처럼 느리게 크는 음식료 회사가 이익의 절반 가까이를 배당하고, 모아플랫폼처럼 빠르게 크는 회사가 거의 배당하지 않는 데에는 이런 이유가 있다.

자사주 매입과 소각

주주에게 돈을 돌려주는 두 번째 방법은 회사가 시장에서 자기 회사 주식을 사들이는 것이다. 판 주주는 현금을 받고, 팔지 않은 주주는 회사에서 차지하는 몫이 커진다. 사들인 주식을 없애 버리는 것을 소각(Retirement)이라 한다. 소각하지 않고 들고 있는 주식은 자기주식(Treasury stock)으로, 의결권도 배당도 없지만 나중에 다시 시장에 팔거나 임직원 보상에 쓸 수 있다.

아래 격자는 누리식품의 주식 2,000만주를 200칸으로 나눈 것이다(한 칸 10만주). 매입 비율을 올리면 회사가 그만큼을 사들인다. 매입 가격도 바꿔 보자. 적정 가치(여기서는 38,000원)보다 비싸게 사면 어떻게 될까.

EPS가 올랐다고 회사가 더 가치 있어진 것은 아니다. 배당과 똑같이 회사 금고의 현금이 주주에게 나갔을 뿐이다. 다만 배당은 모든 주주에게 똑같이 나눠 주고, 자사주 매입은 팔고 싶은 주주에게만 준다는 점이 다르다. 사들인 주식을 소각하지 않고 금고에 두면, 언제든 다시 시장에 나와 주식 수가 원래대로 돌아갈 수 있다. 그래서 시장은 소각까지 하는 자사주 매입을 더 확실한 주주환원으로 본다. 한국에서도 자사주를 일정 기간 안에 소각하도록 하는 제도 개편이 꾸준히 논의되어 왔다(2026년 기준, 세부는 바뀔 수 있다).

그림의 차이가 세월이 지나면 얼마가 되는지 재 보자. 같은 회사가 해마다 회사 가치의 일정 비율을 한쪽은 배당으로, 다른 쪽은 자사주 매입·소각으로 돌려준다. 1,000만원어치를 들고 있는 주주는 배당을 받으면 세금을 떼고 다시 사고, 자사주 매입이면 그냥 들고 있는다. 회사 자체의 가치는 두 경우 모두 연 3%씩 큰다고 둔다.

세금만 보면 자사주 매입이 유리하다. 그런데도 배당을 선호하는 투자자가 많은 이유가 있다. 생활비처럼 꾸준한 현금이 필요한 사람에게는 주식을 조금씩 파는 것보다 배당이 편하고, 배당은 회사가 한번 시작하면 쉽게 줄이지 못하므로 경영진이 이익에 자신이 있다는 신호가 되기도 한다. 반대로 자사주 매입은 주가가 비쌀 때 하면 남은 주주에게 손해이고, 회사가 원할 때만 하므로 꾸준함을 기대하기 어렵다. 어느 쪽이든 원천은 이익이라는 점은 같다.

배당 성장과 연속 증가

배당을 해마다 늘려 온 회사들이 있다. 미국에서는 25년 넘게 연속으로 배당을 늘린 회사를 배당 귀족(Dividend aristocrats)이라 부르기도 한다. 25년 연속이 얼마나 어려운지 감을 잡아 보자. 해마다 배당을 늘릴 확률이 꽤 높은 회사 100곳이 있다고 하자. 25년 뒤 한 번도 빠짐없이 배당을 늘린 회사는 몇 곳이나 남을까. 먼저 예상을 정하고 돌려 보자.

대부분의 사람은 예상을 크게 잡는다. 해마다 92%라는 높은 확률도 25번 곱하면 12%로 줄어든다. 그래서 오랫동안 배당을 늘려 온 기록은 운만으로 만들기 어렵고, 꾸준히 이익을 늘려 온 회사라는 증거가 된다. 그렇다고 연속 기록이 미래를 보장하지는 않는다. 위 그래프의 계단처럼 기록은 한 해의 불황에도 끊긴다. 그리고 지금 살아남은 회사만 모아 "배당 귀족은 수익률이 좋았다"고 말하면 탈락한 회사를 빼고 계산한 셈이 된다. 이 생존 편향은 17장에서 다시 나온다.

배당으로 월 50만원을 받으려면

"배당으로 생활비를 받고 싶다"는 꿈을 숫자로 바꿔 보자. 세후로 매달 50만원이면 1년에 600만원, 세전으로는 600만 ÷ 0.846 ≈ 709만원이다. 배당수익률 4.5%라면 필요한 원금은 약 1억 5,760만원이다. 연 1회 배당하는 회사만 가지면 돈이 4월에 한꺼번에 들어오고, 분기 배당 회사를 지급 달이 다르게 섞으면 매달 비슷하게 들어온다.

아래 종합 시뮬레이터는 목표 금액과 배당수익률에서 필요한 원금을 계산하고, 1,000만원으로 시작해 매달 70만원씩 넣으며(이 책의 한결과 같은 조건) 배당을 재투자할 때 언제 그 원금에 닿는지를 보여 준다. 연 세전 배당이 2,000만원을 넘으면 금융소득 종합과세 대상이 된다는 점도 표시한다.

배당수익률을 높이면 필요한 원금이 빠르게 줄어 매력적으로 보인다. 그러나 앞에서 본 것처럼 높은 배당수익률은 주가 하락이나 지속 불가능한 배당성향의 신호일 수 있다. 그리고 배당이 많아 연 2,000만원을 넘기면 넘는 부분은 근로소득 등과 합쳐 누진세율로 과세된다. 월 배당 수입의 꿈은 원금, 배당의 지속성, 세금 세 가지를 함께 따져야 한다.

한결의 투자 노트